Estudio CENDA: Submersión

Por estos d?as est? sucediendo algo crucial con el precio del cobre. Se est? sumergiendo por debajo de su promedio de largo plazo de 2,6 d?lares por libra. Sin perjuicio que pueda echar todav?a unas ?ltimas boqueadas por encima, lo m?s probable es que se hunda bien profundo, durante un par de d?cadas a lo menos. As? ha permanecido durante cinco de las ?ltimas ocho transcurridas (gr?fico 1). Puede que ?esta vez sea diferente?, pero no s?lo los buenos economistas saben que suponerlo es receta casi segura de meter la pata, o mucho peor. La largas mareas del ?superciclo? del cobre no oscilan por su cuenta, nunca. Suben y bajan de la mano con el resto de las materias primas, pero asimismo bien amarraditas a la oscilaci?n de monedas, bolsas, deudas y econom?as mismas, de los pa?ses emergentes. Esos que por lo general y hasta ahora se ubican al Sur del mundo. Todas esas cosas oscilan lentamente y en sincron?a, es decir al mismo tiempo. Y en fase, es decir, cuando una sube las otras tambi?n y viceversa. Ciertamente, estas gigantescas corrientes seculares no se mueven al azar. Tampoco al capricho de alguien. No obedecen a la naturaleza ni a Dios. Pero tampoco se mandan solas. Siguen los dictados de otra fuerza. Quiz?s no tan omnipotente como aquellas, pero s? una de las mayores que existen entre las que originan millones de seres humanos actuando de consuno. Aunque cada uno piense que se mueve por su propia cuenta. El pesado movimiento conjunto de todos estos precios, a lo largo de d?cadas, en el Sur, se origina en la larga oscilaci?n secular de las econom?as desarrolladas, hasta ahora ubicadas por lo general en el Norte (gr?ficos 2 y 2.1). Ambos ciclos largos son perfectamente sincr?nicos, es decir, se mueven al mismo tiempo. Pero, sorprendentemente lo hacen ?al rev?s! A contrafase, o sea, cuando unas suben las otras bajan y viceversa. Los precios de materias primas, bolsas y monedas, de econom?as emergentes, se elevan raudos y tocan las nubes cuando las econom?as desarrolladas atraviesan turbulencias de sus crisis seculares. Viceversa, se hunden cuando ?stas se recuperan y exuberan. Ambas son mareas lentas. Los ciclos seculares de las econom?as desarrolladas y los superciclos de materias primas, monedas y bolsas, y deudas, de pa?ses emergentes, suben y bajan a lo largo de d?cadas (gr?fico 1). Para complicar las cosas y sorprendernos todav?a un poco m?s, estas masivas y lentas oscilaciones seculares, sincr?nicas y a contrafase en el largo plazo ?son el resultado de su constante vibraci?n en el corto plazo!. ?sta ?ltima es asimismo sincr?nica, es decir, ambas vibran al mismo tiempo. Pero las oscilaciones de corto plazo son ?en fase! Es decir cuando una sube las otras tambi?n. Una es el reflejo amplificado de la otra! (gr?fico 3) Los precios del cobre y resto de materias primas, as? como las monedas y bolsas, y deudas, emergentes, suben y bajan m?s o menos juntos a cada rato. Cada d?a, hora, minuto, segundo y, seg?n se ha advertido y aprovechado lucrativamente m?s recientemente, cada milisegundo y mil?sima de milisegundo. Pero dichas vibraciones incesantes tampoco obedecen a caprichos de nadie. Ni a voluntad de alguna deidad o al movimiento estelar o at?mico. Las vibraciones instant?neas de todos estos precios en los pa?ses emergentes, sigue con precisi?n el movimiento asimismo instant?neo de los mercados financieros de los pa?ses desarrollados ?pero de modo amplificado! Los mercados emergentes on reflejo amplificado de los desarrollados, seg?n observ? agudamente John Authers en el Financial Times. Cuando ?stos suben un poco aquellos suben mucho, y al rev?s, cuando los desarrollados bajan los emergentes se derrumban. ?A cada mil?sima de segundo! (gr?fico 4). Como puede demostrar cualquier estudioso de ondas y sus ecuaciones, cuando dos de estas se interfieren en sincron?a, es decir con la misma frecuencia, y en fase, pero oscilando una como reflejo ampliado de la otra, aquello puede resultar en oscilaciones largas que se mueven a contrafase. Dichos expertos hablan de interferencia constructiva cuando las ondas se suman en sincron?a y en fase y llaman interferencia destructiva cuando lo hacen con la misma frecuencia pero a contrafase, una subiendo cuando la otra baja. Quiz?s no resulte adecuado denominar ?constructiva? la interferencia en fase de las vibraciones instant?neas de los mercados financieros internacionales y el precio del cobre o el peso chileno. Pero resulta bien destructiva la interferencia a contrafase del movimiento secular de las econom?as desarrolladas con el superciclo del cobre y otras materias primas, monedas y bolsas, y endeudamiento, de pa?ses emergentes. Si alguien lo duda, pregunte a qui?nes vivieron la ?d?cada perdida? de Am?rica Latina en los a?os 1980. O a la serie de gobiernos de la regi?n que han venido cayendo en la d?cada del 2010. Sin embargo, observar?n dichos expertos, para que dos o m?s ondas se interfieran, deben moverse a trav?s de un mismo medio que las comunique entre s?. En el caso que nos preocupa, la interferencia ?constructiva? de las vibraciones instant?neas y destructiva en el horizonte secular, de los mercados financieros de pa?ses desarrollados, con los precios del cobre, materias primas, monedas y bolsas, y deudas, de pa?ses emergentes, el medio que los comunica son los flujos de venida y regreso a casa del capital especulativo (gr?fico 6). Hace mucho que se sabe que s?lo las cosas escasas cambian de precio a cada instante, las otras n?. Tambi?n se conoce que dicho movimiento vibratorio se eleva y cae, oscilando en ondas m?s largas. El precio de cualquier cosa escasa depende exclusivamente de su demanda, siempre veleidosa. As? sucede porque su oferta, que por s? s?la determina el precio del resto de las mercanc?as, no puede seguir la demanda de las primeras con la flexibilidad requerida. Precisamente porque se trata de cosas, bueno, escasas. Estas constantes fluctuaciones convierten los precios de las cosas escasas en un im?n para especuladores. Como escribi? un importante diario financiero, el aluminio antes se usaba para tarros de cerveza, ahora es un instrumento financiero. Debido a lo anterior, la demanda de todo bien o servicio escaso no depende s?lo de la demanda real, es decir lo requerido para producir lo necesario para atender el consumo final, como todos los dem?s. La demanda de las cosas escasas tiene un segundo componente: especulaci?n. Lo m?s impactante y novedoso de este asunto es que el segundo componente de su demanda es el que determina el ?superciclo? del cobre. S?lo la demanda por especulaci?n puede explicar que su precio se eleve cuando las econom?as desarrolladas entran en crisis secular y debilitan su demanda ?real? directa e indirecta, pero al mismo tiempo aumentan su demanda especulativa. El problema de todo este cuento es que si los capitales especulativos bajaron al Sur cuando el Norte entr? en crisis secular en los a?os 2000, vienen retornando a casa desde el 2010, cuando el clima empez? a mejorar por all?. Su partida ha venido derrumbando lo que su visita hab?a insuflado por ac?. Este flujo de retorno explica que la que termina haya sido otra ?d?cada perdida? en las econom?as emergentes, como fue la de 1980. Ello queda de manifiesto al observar los flujos de capital desde el Norte al Sur (gr?fico 6). Estos se elevan hasta alcanzar un 4 por ciento del PIB de las econom?as receptoras durante la d?cada del 2000. Pero a partir del 2011, invierten su tendencia y caen a la mitad en el curso de la segunda d?cada del siglo. Sus oscilaciones guardan una sincron?a perfecta con la evoluci?n del cobre, bolsas y monedas, de los pa?ses emergentes. La perspectiva de dichos flujos de capital no es nada buena. Sus panegiristas de ayer se han convertido en sus detractores de hoy. Las mismas voces influyentes, instaladas en los departamentos de estudio de los grandes bancos e instituciones financieras, que a mediados de los a?os 1980 inventaron el concepto mismo de econom?as emergentes, as? como los BRIC y acr?nimos parecidos, y los ?ndices que los miden (gr?fico 5), y proclamaron su ascenso inevitable, hoy est?n diciendo que fue todo poco menos que una ilusi?n. Ganaron suculentas comisiones durante el auge del superciclo. Ahora pretenden ganar tanto o m?s en su ca?da. Ellos no determinan estos flujos. Nadie puede hacerlo. Pero s? los agudizan a su mayor conveniencia. Se equivocan esta vez, puesto que la urbanizaci?n subyacente a la emergencia de las econom?as del Sur, antes llamadas subdesarrolladas, es un fen?meno que sigue su curso inevitable y pasmosamente acelerado, en los pa?ses y regiones donde vive el 90 por ciento de la humanidad. Pero m?s all? de la influencia negativa que puedan llegar a tener tales pron?sticos pesimistas de hoy, nada bueno augura el hecho que qui?nes m?s influyen en las inversiones est?n recomendando hoy no invertir el Sur, sino en el Norte que se recupera de su crisis secular del 2000. Ver sumergirse el cobre por debajo de su promedio a lo largo del pasado siglo, su precio verdaderamente verdadero, de 2,6 d?lares por libra, es campanada que anuncia para la econom?a chilena un tiempo de vacas harto flacas. Mala cosa. Manuel Riesco, 7 de febrero 2020 Anexos Gr?fico 1: Ocho d?cadas de precio del cobre, bolsas y empleo de pa?ses desarrollados El gr?fico 1, actualizado mensualmente por CENDA, muestra la serie de precios del cobre a lo largo de m?s de ocho d?cadas desde 1935, compilada por COCHILCO. Se superponen la trayectoria de las bolsas de los pa?ses desarrollados, medidos por el ?ndice MSCI World empalmado con el ?ndice Dow Jones antes de 1969. Ambas expresadas en d?lares deflactados por el ?ndice de precios a consumidor (IPC) estadounidense. Ambas se superponen a la serie de empleo asalariado estadounidense, expresada como proporci?n de la poblaci?n mayor de 16 a?os, disponible desde 1947 en www.bls.org Las mismas evidencian: A inicios del 2020 y en moneda de ese momento, el precio del cobre empieza a sumergirse nuevamente por debajo de su promedio de 1,6 d?lares del 2020 por libra. Puede repuntar transitoriamente pero su tendencia a la baja es evidente desde el 2010. Dicho precio promedio no muestra tendencia a la baja, lo cual indica que el extraordinario incremento en la productividad del trabajo a lo largo de casi un siglo apenas ha compensado el agotamiento de yacimientos de buena ley al alcance de la mano. El precio ha experimentado constantes variaciones que siguen un superciclo con dos grandes monta?as de precios sostenidamente por encima del promedio, donde se eleva a m?s de 4 d?lares por libra, y en conjunto abarcan tres d?cadas. En las restantes m?s de cinco d?cadas el precio desciende a profundos valles de precios inferiores al promedio, los que se deprimen hasta un d?lar por libra. Las monta?as de altos precios han tenido lugar aproximadamente en las d?cadas de 1970 y 2000, durante las cuales las econom?as desarrolladas ha experimentado sus ?ltimas dos ?crisis seculares?. Al rev?s, los per?odos en que el precio del cobre se sumerge bajo el promedio coinciden con las recuperaciones y auge seculares de las econom?as desarrolladas, como sucedi? en las d?cadas de 1980 y 1990, y antes de 1965. ?stas se pueden apreciar por la evoluci?n de las bolsas de los pa?ses desarrollados y el empleo estadounidense, que en el gr?fico se superponen al precio del cobre. Gr?fico 2: Ciclos seculares: Siglo y medio de Wall Street desde 1871 y cuota fondo AFP desde su creaci?n en 1981 El gr?fico 2, actualizado diariamente por CENDA, muestra la serie compilada por el Premio N?bel Roberts Schiller para el ?ndice S&P500 desde 1871, a la cual se superpone la cuota del fondo AFP desde su creaci?n en 1981, medidas en d?lares deflactados por el ?ndice de precios a consumidor estadounidense. La misma evidencia: Al menos cinco ?ciclos seculares?, iniciados en las crisis de 1871, 1901, 1929, 1966 y 1999, se evidencian en la trayectoria de siglo y medio de Wall Street, A lo largo de dicha trayectoria se han sucedido 21 ciclos de 7 a?os de duraci?n en promedio, los cuales se suceden hacia abajo durante las crisis seculares y hacia arriba en las recuperaciones y auges. Otros cinco ciclos cortos se han registrado desde el primero que tuvo lugar en 1825. La rentabilidad de Wall Street a lo largo de un siglo y medio ha promediado 2,4 por ciento anual, confirmando el gran descubrimiento de Adam Smith, que nada puede crecer indefinidamente por encima del valor agregado por el trabajo humano incorporado a bienes y servicios que se venden en el mercado, lo que mide con precisi?n el producto interno bruto (PIB). Gr?fico 2.1: Wall Street y cuota fondo AFP desde su creaci?n en 1981 El gr?fico 2,1, actualizado diariamente por CENDA, muestra un acercamiento a las series de S&P500 y Cuota fondo AFP, desde la creaci?n de este ?ltimo en agosto 1981 y hasta la fecha del d?a de hoy, ambos expresados en d?lares . Confirma que: La cuota AFP ha rentado menos que Wall Street desde su creaci?n en 1981. Es decir, la gesti?n ?activa? de las AFP apenas ha logrado igualar el promedio de dicho ?ndice. Sin embargo, han cobrado onerosamente por la misma, las comisiones de administraci?n suman mil millones de d?lares y las que pagan a gestores internacionales como comisiones ?fantasmas? quinientos millones adicionales, en los ?ltimos 12 meses. Ambos ?ndices han evidenciado una elevada rentabilidad en este per?odo, algo superior a 5 por ciento anual en promedio, el doble de su promedio de largo plazo. Ello se explica porque la creaci?n de las AFP coincide con la profunda sima de 1981, cuando toc? fondo la crisis secular iniciada en 1966. Adicionalmente, el momento de publicar estas notas, Wall Street vive uno de sus m?s elevados auges y probablemente sufra una fuerte correcci?n a la baja. Gr?fico 3: Mercados desarrollados, Wall Street y Emergentes, desde inicio de actual crisis secular el 2000 El gr?fico 2, actualizado mensualmente por CENDA, muestra los ?ndices MSCI ?World? que mide las bolsas de pa?ses desarrollados, ?Emerging Markets?, de los principales pa?ses emergentes, y ?All World? que mide el conjunto de todos ellos. Adicionalmente, se superpone el ?ndice S&P500 actualizado por Robert Schiller, que mide el comportamiento de Wall Street. Todos expresados en d?lares corregidos por IPC estadounidense, por lo cual reflejan la evoluci?n conjunta de bolsas y respectivas monedas. La base 100 es en marzo del 2000, cuando se precipita la crisis secular en curso. Evidencian que: Los mercados desarrollados est?n alcanzando la c?spide de su tercer ciclo regular de este per?odo. Los anteriores tuvieron ca?das muy violentas en que perdieron la mitad de su valor, cayendo a sus simas en marzo del 2003 y marzo del 2009, respectivamente. Al cabo de tres ciclos, apenas han recuperado su nivel de inicios del siglo, el que no han superado sostenidamente a lo largo de las dos d?cadas transcurridas desde entonces. Wall Street y el d?lar se desacoplan del resto de las bolsas desarrolladas a partir del 2013, elev?ndose un 40 por ciento por encima del ?ndice del conjunto de los mercados desarrollados, que lo incluye. Considerando que el promedio de los ciclos regulares es de siete a?os, y la extraordinaria duraci?n de la recuperaci?n del ?ltimo ciclo, parece muy probable que pronto experimenten una tercera ca?da. La misma parece inevitable para corregir la fuerte sobrevaloraci?n que muestran todos los activos financieros mundiales, originada en la pol?tica monetaria fuertemente expansiva de los bancos centrales de pa?ses desarrollados. El conjunto de todos los mercados mundiales sigue muy de cerca el comportamiento de los mercados desarrollados, puesto que ?stos constituyen la mayor parte de su peso. Los ?ndices de mercados emergentes, que miden el comportamiento conjunto de sus monedas y bolsas, han experimentado una gigantesco burbuja que el 2007 los elev? al doble de su nivel de inicios de siglo. A pesar que vienen oscilando violentamente a la baja desde entonces, todav?a se encuentran un 40 por ciento por encima de su nivel de hace dos d?cadas. La oscilaci?n de los mercados emergentes muestra una perfecta sincron?a, en fase, con los desarrollados. Es decir, ambos suben y bajan al mismo tiempo y en el mismo sentido. Sin embargo, la amplitud de las oscilaciones es al menos el doble que las de los desarrollados. Como escribi? John Authers en el Financial Times, reflejan de modo amplificado el movimiento de ?stos. Sin embargo, como resultado de dicha amplificaci?n en sus oscilaciones de corto plazo, los emergentes evidencian un comportamiento sincr?nico pero a contrafase con los desarrollados en el largo plazo. En efecto, mientras los emergentes oscilan hacia arriba a lo largo de toda la d?cada del 2000, los desarrollados oscilan hacia abajo. Dicha tendencia se invierte a inicios del 2011, de modo que desde entonces los emergentes vienen oscilando hacia abajo mientras los desarrollados desde entonces viene oscilando hacia arriba. Gr?fico 4: Mercados desarrollados, Emergentes, Chile y precios del cobre desde inicio de actual crisis secular el 2000 El gr?fico 4, actualizado mensualmente por CENDA, muestra los ?ndices MSCI ?World? que mide las bolsas de pa?ses desarrollados, ?Emerging Markets?, de los principales pa?ses emergentes, y ?All World? que mide el conjunto de todos ellos. Adicionalmente, se superpone el ?ndice MSCI Chile y el ?ndice del precio mensual del cobre publicado por COCHILCO. Todo ellos expresados en d?lares corregidos por IPC estadounidense, por lo cual los ?ndices burs?tiles reflejan la evoluci?n conjunta de bolsas y respectivas monedas. La base 100 es en marzo del 2000, cuando se precipita la crisis secular en curso. Evidencian que: En el corto plazo todos los ?ndices vibran al un?sono, de modo perfectamente sincr?nico y en fase, es decir, todos suben o bajan al mismo tiempo. Sin embargo, los que determinan el conjunto son los mercados desarrollados puesto que todos los dem?s oscilan como reflejo amplificado de ?stos, seg?n observ? John Authers en el Financial Times. La vibraci?n en fase de corto plazo de desarrollados y emergentes, al tener amplitudes diferentes resulta en su opuesto, una oscilaci?n a contrafase, en el largo plazo. Durante la ca?da de los mercados desarrollados en dos ciclos sucesivos que coinciden exactamente con la d?cada del 2000, los mercados emergentes y el cobre se elevan en cambio a las nubes. El quiebre de tendencia se produce a inicios del 2011, cuando los mercados desarrollados inician su larga recuperaci?n que en un primer ciclo se extiende hasta el 2020, recuperando su valor en 50 por ciento; S&P500 se duplica en el mismo per?odo. Al mismo tiempo, los emergentes y el cobre inician su largo desplome. De todos los ?ndices analizados, los que resulta m?s amplificados son el precio del cobre, y el peso y bolsa chilena, que MSCI Chile mide conjuntamente. En efecto, durante la d?cada del 2000 los mercados emergentes se elevan un 50 por ciento, mientras MSCI Chile triplica su valor, y el cobre m?s que lo cuadruplica. A la inversa, sus ca?das son m?s pronunciadas durante la d?cada del 2010, en las cuales los emergentes pierden una cuarta parte de su valor mientras el precio del cobre cae a la mitad y MSCI Chile se derrumban a la tercera parte, retornando a su valor de inicios de la d?cada; el derrumbe tras el estallido popular del 18-O es importante aunque no decisivo en esta ?ltima ca?da. Gr?fico 5: Precio del cobre, mercados desarrollados, emergentes y Chile desde anterior crisis secular en 1969 El gr?fico 5, actualizado mensualmente por CENDA, muestra el ?ndice MSCI ?World?, que mide las principales bolsas de pa?ses desarrollados, desde el inicio de su compilaci?n en 1969. Abarca as? parte de la anterior crisis secular iniciada en 1966. Se le superponen los ?ndices MSCI ?Emerging Markets?, de los principales pa?ses emergentes , y MSCI Chile, desde su creaci?n en 1987, y el ?ndice del precio mensual del cobre publicado por COCHILCO. Todo ellos expresados en d?lares corregidos por IPC estadounidense, por lo cual los ?ndices burs?tiles reflejan la evoluci?n conjunta de bolsas y respectivas monedas. La base 100 de las bolsas desarrolladas es diciembre de 1999, la v?spera de su crisis secular en curso. Los ?ndices emergentes y Chile se igualan a MSCI World cuando se inicia su registro, en diciembre 1987. La base 100 del precio del cobre es su promedio de largo plazo. Estos ?ndices evidencian que: El burbujazo emergente de los 2000 tiene un precedente menor a fines de los a?os 1980, tras la fuerte ca?da de Wall Street en 1987 con la diluci?n del fondo Long-Term Capital Management, coincidente con la creaci?n de los ?ndices MSCI Emerging Markets y MSCI Chile. Dicha burbuja eleva asimismo el cobre hasta rozar si precio promedio pero sin superarlo. y especialmente la bolsa chilena. Luego caen violentamente a trav?s de la crisis asi?tica de 1998 y el estallido de la burbuja ?punto com? el 2000, y s?lo en ese momento inician su gigantesca burbuja de esa d?cada. El precio del cobre sigue una trayectoria similar Considerando toda su trayectoria desde su creaci?n en 1987, a?n despu?s de perder dos tercios de su valor desde el 2010, incluido su desplome posterior al 18-O, el ?ndice MSCI Chile, todav?a se encuentra considerablemente por encima del ?ndice del conjunto de los pa?ses emergentes, que lo incluye, y ambos por encima de los desarrollados. Al igual que todos los ?ndices presentados, MSCI Chile mide la evoluci?n conjunta de bolsas y monedas, en este caso el peso. Ello significa que puede esperarse que tanto las bolsas emergentes como la chilena, y sus respectivas monedas, puedan caer todav?a significativamente. Gr?fico 6: Flujos de inversi?n extranjera directa hacia mercados emergentes, desde el inicio de la crisis secular El gr?fico 6 muestra la serie de flujo de inversi?n extranjera directa hacia los mercados emergentes desde el inicio de la crisis secular en curso en las econom?as desarrolladas, expresado como porcentaje del PIB de los pa?ses receptores. Fue preparado por el Financial Times en base a Haver Analytics y el Instituto Internacional de Finanzas (IIF), el llamado Banco central de Bancos Centrales con sede en Suiza. El mismo evidencia: Los flujos de capital hacia los pa?ses emergentes sigue en perfecta sincron?a las oscilaciones de largo plazo del precio del cobre y otras materias primas, as? como bolsas y monedas emergentes, presentados en los gr?ficos precedentes. Al igual que el conjunto de los activos en pa?ses emergentes, los flujos de inversi?n muestran un enorme aumento durante la d?cada del 2000, hasta superar un 4 por ciento del PIB de las econom?as emergentes y luego caen a la mitad durante la d?cada del 2010.